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      別只盯A股!10年國債已暴漲8%,后期上漲空間幾何?

      2020年02月04日 19:37    來源: 第一財經     周艾琳

        2019年,債市走勢一度糾結,3%對于十年期國債看似是一個不可突破的點位。然而,近期在疫情和避險情緒影響下,從2月3日起,10年期國債收益率一舉跌破3%報2.86%附近,債券價格較春節前大漲近8%。

        值得注意的是,債券漲和股票反彈并不矛盾。4日,A股反彈是對前一日暴跌的一種彌補,但疫情發展尚存不確定性,債券仍然是防守型工具。關鍵在于,債券收益率還有多少下行空間?除了利率債,信用債該怎么配?

        “節后開盤第一天,10年國債收益率下行接近20bp(基點)反映了大家對新型冠狀病毒肺炎疫情對經濟影響的暫時擔憂,以及對接下來貨幣放松來支撐經濟、就業的預期。對之后的國債收益率變化,疫情的發展與控制是最大的變量,”富達國際基金經理成皓對第一財經記者表示。他稱,國家的支持政策也會持續,包括降準、降息的預期,因此國債收益率在最近一輪走低之后仍有下行空間。

        信用債的情況則更為復雜,富達國際認為,需要警惕消費與旅游行業相關的高收益債,但對于公用事業相關的城投,以及資產地域分布較均勻的地產企業影響可能會相對較小。

        利率債收益率仍有望波動下行

        幾乎沒有機構料到,10年期國債收益率竟然下破3%是以疫情來襲的方式實現。第一財經記者獲悉,眾多機構在年前減持了部分長債敞口,但春節疫情的爆發以及央行流動性支持導致國債收益率大幅下行,這也使得一些機構措手不及。

        也有基金經理對記者表示,盡管目前收益率繼續下行的空間并不大,但面對不確定性,也不敢貿然做空利率債。政策的變化、經濟的發展、疫情的演變都是最為關鍵的變量。

        “相對2003年的SARS疫情,國家的反應速度以及整體醫療水平都有了質的飛躍,因此有理由相信此次疫情對整體居民的健康影響程度相對可控。但基于目前了解,新型冠狀病毒的傳播性、潛伏性仍強,人口的流動性相比17年前也同樣增強。相應的,國家的支持政策也會持續應對。在這樣的情況下,國債收益率在最近一輪走低之后仍有下行空間!背绅┓Q。

        央行的政策仍然關鍵。天風證券首席固收分析師孫彬彬表示,若疫情高峰在一季度出現,大概率整個一季度央行仍需從量和價兩個角度進行政策干預。據此估計,央行應該還有一到兩次降準,總幅度在1個百分點以上;此外,2月MLF(中期借貸便利)利率和LPR(貸款報價利率)大概率各降低10bp;若疫情延續,那么3月和4月央行可能還會有價格工具的操作,預計兩次,總計幅度在15bp左右,屆時OMO(公開市場操作)利率調整到2.25%,持平于2016年的位置。此時對應的長端合理位置可以參考2016年的水平,即10年國債收益率最低可以看到2.65%附近,10年國開債大約3%,也就是在目前水平下移20bp。

        也有擔憂認為通脹或對利率債行情構成抑制,“由于價值鏈中斷,預計CPI將在第一季度上漲。但隨著后續消費動力減弱,CPI或會降至更低水平,”成皓認為,“現在通脹的推動因素主要是供給的干擾,并無貨幣和需求過熱的因素,因此不會抑制貨幣政策!

        信用債需差異化布局

        盡管如此,利率債帶來的收益仍然較低,機構必然要在投資級和高收益債中尋求超額收益,而這在目前避險情緒仍存、違約漸成常態的背景下,需更細致的研究判斷。

        成皓對記者分析稱,從基本面角度來看,此輪疫情對許多行業的經營和發債主體現金流的影響是顯然的,所以總體上市場的風險偏好會下降,投資級債券受益于流動性的放松,表現或優于高收益債券。

        若單看高收益,消費與旅游行業受到人流控制的影響是最直接的!皩σ恍┲圃鞓I來說,延遲復工、原材料供應中斷將影響收入;但對于公用事業相關的城投,以及資產地域分布較為均勻的地產企業影響可能相對較小。最近證監會表示可能會出臺一些支持受疫情影響企業的流動性政策,包括支持債券展期。但這些政策的落實仍需投資機構的配合,實際效果有待觀察!彼Q。

        盡管此前“呼經開事件”導致市場對城投信仰動搖,但事實上去年9月以來,城投利差(特別是AA+)不斷收窄,富達國際此前提及,2020年通過基建保底的需求較強,因此利差收窄也和城投所扮演角色的重要性相關,部分“真城投”存在機遇。

        所謂“真城投”,即從報表來看,它的關聯款、應收款或收入,有較大部分來自政府部門,而且是在預算內,這樣的城投才比較安全。但若城投的業務更趨于商業性,未來可能和政府的財政扶持距離越來越大,這樣的城投違約概率相對而言較高。

        另一家外資債券基金經理對記者表示:“與股票投資看公司的邏輯不同,2020年信用債的表現應該不錯。盡管在股票投資者看來,相關企業盈利可能放緩,但從信用債邏輯來看,相關企業能靠再融資支撐現金流。目前第一波漲的是國債,而后資金可能去鐵道債、國網這種估值還沒調整得太厲害的長債去找機會!

      (責任編輯:馬欣)


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